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2024年汇市展望:人民币汇率2023年“先抑后扬” 2024年有望继续升值_新浪财经_新浪网
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2024年汇市展望:人民币汇率2023年“先抑后扬” 2024年有望继续升值
2024年汇市展望:人民币汇率2023年“先抑后扬” 2024年有望继续升值
2024年01月03日 09:57
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转自:新华财经
新华财经北京1月3日电(翟卓、马萌伟)2023年,全球加息潮起又潮落,金融市场屡遭突发事件重新定价,全球主要货币走过巨幅波动一年;人民币汇率虽也经历了升值、走贬又企稳回升等多个阶段,但整体仍保持在合理均衡水平。
全年来看,人民币兑美元中间价累计调贬1181个基点,跌幅为1.7%,这一跌幅相较2022年的9.23%,大幅收窄;在岸人民币兑美元累计下跌1406点,跌幅为2.02%;离岸人民币兑美元累跌2038个基点,跌幅为2.9%。
展望2024年,业内预计,随着我国各项政策举措不断发挥效应,经济运行持续回升向好,人民币资产将持续具有吸引力,叠加美元指数走势趋弱,人民币料将平稳运行并有所回升,人民币兑美元汇率回到7以内将是大概率事件。
2023年人民币汇率宽幅震荡
2023年,人民币汇率走势略显“一波三折”,先后经历了“升值-走贬-企稳回升”三个阶段,即期人民币兑美元汇率在6.68-7.35区间宽幅震荡。
首先,随着国内防疫政策优化、金融支持房地产16条措施实施,以及美联储紧缩预期缓解、美元阶段性走弱,开年首月,人民币汇率走势延续了2022年12月以来的上升势头,在岸人民币兑美元汇率月内累涨2.13%,期间一度触及年内高点6.67。
其次,自2月起美联储启动年内加息,人民币汇率震荡走贬,并于9月上旬一度走低至7.35左右,创近16年来新低;2月-10月,在岸、离岸人民币兑美元汇率分别累计走贬约8.12%、8.44%。
中国银行研究院发布的《2024年经济金融展望报告》显示,本轮汇率走贬主要有三方面原因。一是美元指数强势行情产生“蝴蝶效应”。2023年美联储货币政策继续收紧,美元指数频现短线强势上涨行情,导致包括人民币在内的多国货币汇率兑美元贬值。
二是中美利差走阔至历史高位。由于下半年美债长期利率在高位再飙升,中美10年期国债利差曾一度扩大至226BPs,达到近二十年来极值水平,引致短期跨境资本流出增加。
三是银行代客结售汇逆差扩大。其中经常项目结售汇顺差减少,前10个月顺差同比收窄约46.29%;资本与金融项目则逆差扩大,前10个月直接投资项逆差229.93亿美元,而上年同期为顺差,证券投资项逆差也较上年同期有所扩大。
不过也要注意的是,对上述人民币兑美元的贬值走势还要全面客观看待。事实上,与全球主要国家货币相比,人民币兑美元汇率的贬值幅度较小。
且自7月后,外汇逆周期工具多措并行,三大人民币指数止跌反弹,也反映了人民币较除美元之外的主要贸易货币仍是整体升值。以CFETS人民币汇率指数为例,截至10月31日指数报收99.31,较去年末上升约0.65%。
进入11月后,人民币汇率显露企稳回升迹象,境内人民币汇率中间价和收盘价接连升破7.30、7.20,后又于12月末盘中一度升破7.10至近半年来新高。
在中银国际证券全球首席经济学家管涛看来,年末人民币汇率企稳回升的主要原因包括四个方面,即美元指数大幅回调、美债收益率快速回落、国内经济总体回升向好以及中间价调整的信号作用逐步显现。
美元指数方面,11月1日美联储议息会议释放了12月继续暂停加息的信号,且之后公布的数据显示美国经济有放缓迹象,市场开始交易美联储加息结束,2024年有可能开始提前降息乃至大幅降息,美元指数由10月末的107附近快速回落,全年跌超2%,为自2020年以来最大年度跌幅。
中间价方面,7月中下旬以来,监管部门采取了上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调金融机构外汇存款准备金率、增发离岸央票等一系列稳汇率的政策措施,累积效果逐步显现。特别是11月20日以来,人民币汇率中间价隔日波幅明显加大,动辄数十乃至上百个基点的调整,进一步点燃了市场做多人民币的热情。
“随着人民币汇率止跌反弹,境内外汇市场的运行状况也明显改善,有效促进了人民币汇率中间价、在岸价、离岸价的‘三价合一’,同时还有助于收敛汇率预期和活跃外汇交投。”管涛说。
2024年人民币升值趋势相对明朗
中央金融工作会议和中央经济工作会议均明确强调,要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。
展望2024,业内专家普遍预计,尽管未来会有国际政策因素和市场行为扰动,中美两国在经济增长、物价变化和国际收支等方面的相对变化将推动人民币汇率继续升值,人民币兑美元汇率回到7以内将是大概率事件。
首先从外部因素看,2023年12月以来,全球多国央行均选择暂停加息步伐,市场焦点进一步转向降息时点。2024年,美国经济减速风险增大、通胀预期降温,且将举行总统大选,美联储或大概率结束加息周期,并转向降息。在此背景下,美元指数或继续回落,中美利差将不断收窄,人民币汇率面临的外部压力将得到缓解。
其次从内部因素看,中国首席经济学家论坛理事长、上海市经济学会副会长连平表示,2024年,三驾马车将在不同程度协同地推动我国经济增长。如在政策持续推动和需求持续释放下,消费仍将持续成为拉动经济增长的第一动力。
而基建投资和制造业投资仍是稳投资和稳增长的两大抓手,房地产投资则在利好政策和经济复苏带动下减弱对投资的拖累。与此同时,随着世界经济增长下行,我国出口虽可能继续承压但也韧性犹存。在积极的财政政策和稳健的货币政策支持下,2024年我国市场需求不足状况将有所改善,GDP亦有望呈现小幅增长。
最后,当前我国汇率调控政策工具充裕,外汇储备规模继续稳居全球第一,也将对人民币汇率保持稳定形成支撑。
兴业研究公司外汇商品高级研究员张梦表示,2023年6月至10月,外汇逆周期工具“应用尽用”,有效平稳了人民币汇率预期。且与前些年相比,本轮外汇逆周期调节更显“主动”,未来汇率预期如需调节,逆周期工具将继续发挥关键作用。
不过也要注意的是,稳汇率的关键仍在于稳经济。“在经济恢复波浪式发展、曲折式前进的过程中,稳汇率不能替代必要的政策刺激和结构调整,而更多是为经济调整争取时间。”有业内人士如是说。
综合来看,中信证券首席经济学家明明预计,随着政策端助力国内经济企稳回升,直接投资和证券投资或能有所修复,国内基本面对汇率的支撑或逐步凸显,同时美联储首次降息时点或在2024年年中或以后,人民币外部压力有望逐步趋缓。“2024年人民币汇率有望企稳回升,同时也需关注2024年美国大选等事件性扰动,全年维度下美元兑人民币汇率或处在6.9-7.3区间宽幅震荡。”明明预计。
从具体波动幅度来看,连平预计,2024年的人民币兑美元汇率的升值幅度有可能达到10%左右。其中,第一季度人民币汇率或大概率在6.80-7.10区间内双向波动、基本稳定、稳中有升。而进入二季度之后,随着美联储降息进程确立和中国经济进一步回稳向好,人民币将在稳定的基础上延续升值,至年底前汇率区间有望上移至6.30-6.50。
另值得一提的是,没有只涨不跌的货币,也没有只跌不涨的货币。鉴于内外部的不确定不稳定因素依然较多,管涛提示,要切忌线性单边思维,各类经营主体还是要立足主业、强化风险中性意识,不要随意赌汇率涨跌。
日前召开的中国人民银行货币政策委员会2023年第四季度例会也明确,要深化汇率市场化改革,引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念,综合施策、校正背离、稳定预期,坚决对顺周期行为予以纠偏,坚决防范汇率超调风险,防止形成单边一致性预期并自我强化,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
编辑:王姝睿
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2024年03月9日。美元兑人民币今日。目前美元到人民币汇率等于 7.1915。范围:7.1837-7.1933。 昨日汇价 7.1921。更改为今天 -0.01%。美元预测:明天,本周,本月。美元的预测。日常。表。
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9.32%2024年三月美元走势预测:月初汇率 7.19, 本月最高汇率 7.29, 最低 7.07。平均汇率为月率 7.18。月末汇率 7.18, 更改 -0.14%。2024年四月美元走势预测:月初汇率 7.18, 本月最高汇率 7.29, 最低 7.07。平均汇率为月率 7.18。月末汇率 7.18, 更改 0.00%。2024年五月美元走势预测:月初汇率 7.18, 本月最高汇率 7.31, 最低 7.09。平均汇率为月率 7.20。月末汇率 7.20, 更改 0.28%。2024年六月美元走势预测:月初汇率 7.20, 本月最高汇率 7.38, 最低 7.16。平均汇率为月率 7.25。月末汇率 7.27, 更改 0.97%。2024年七月美元走势预测:月初汇率 7.27, 本月最高汇率 7.34, 最低 7.12。平均汇率为月率 7.24。月末汇率 7.23, 更改 -0.55%。2024年八月美元走势预测:月初汇率 7.23, 本月最高汇率 7.23, 最低 6.98。平均汇率为月率 7.13。月末汇率 7.09, 更改 -1.94%。2024年九月美元走势预测:月初汇率 7.09, 本月最高汇率 7.21, 最低 6.99。平均汇率为月率 7.10。月末汇率 7.10, 更改 0.14%。2024年十月美元走势预测:月初汇率 7.10, 本月最高汇率 7.25, 最低 7.03。平均汇率为月率 7.13。月末汇率 7.14, 更改 0.56%。英镑汇率预测 2024, 2025。日元汇率预测 2024, 2025。
上证指数预测 2024, 2025。2024年十一月美元走势预测:月初汇率 7.14, 本月最高汇率 7.37, 最低 7.14。平均汇率为月率 7.23。月末汇率 7.26, 更改 1.68%。2024年十二月美元走势预测:月初汇率 7.26, 本月最高汇率 7.26, 最低 7.04。平均汇率为月率 7.18。月末汇率 7.15, 更改 -1.52%。2025年一月美元走势预测:月初汇率 7.15, 本月最高汇率 7.40, 最低 7.15。平均汇率为月率 7.25。月末汇率 7.29, 更改 1.96%。
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【金融时报】经济持续回升向好 2024年人民币汇率“稳”的基础牢固
报】经济持续回升向好 2024年人民币汇率“稳”的基础牢固下载APP澎湃号·政务 >【金融时报】经济持续回升向好 2024年人民币汇率“稳”的基础牢固央行微播中国人民银行办公厅官方澎湃号2024-02-07 17:55北京去年以来,美元利率水平高企,全球避险情绪上升,推动美元指数升高,带动非美元货币对美元集体贬值。得益于我国经济持续回升向好,人民币对一篮子货币基本稳定,对非美元货币有所升值。整体来看,2023年人民币汇率双向波动,11月以来企稳回升,在合理均衡水平上保持基本稳定,汇率预期总体平稳。展望今年的人民币汇率表现,中国人民银行行长潘功胜近期在国新办举行的新闻发布会上表示,汇率短期的影响因素是多元的,比如经济增长、货币政策、金融市场、地缘政治、风险事件等,中长期走势在根本上取决于经济基本面。2024年人民币汇率将继续在合理的均衡水平上保持基本稳定。中国民生银行首席经济学家温彬认为,随着我国各项政策举措不断发挥效应,经济运行持续回升向好,人民币资产将持续具有吸引力,叠加美元指数走势趋弱,2024 年人民币将平稳运行并有所回升。人民币汇率企稳回升2023年,主要发达经济体利率维持高位,我国经济回升向好,但仍面临有效需求不足、预期偏弱等问题。在此背景下,人民币汇率先升后贬,至年末企稳回升。2023年年末,人民币对美元汇率中间价为7.0827比1,较2022年末下跌1.7%,较2023年6月末上涨2%。中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新撰文指出,2023年人民币汇率双向波动,总体在合理均衡水平上保持基本稳定,在全球货币中表现稳健,发挥了宏观经济和国际收支自动稳定器功能。回顾2023年全年人民币汇率走势,中银证券全球首席经济学家管涛分析称,大致可分为三个阶段。第一阶段为“强预期、弱现实”背景下的强势反弹行情。第二阶段为预期部分兑现背景下的震荡调整行情。第三阶段则为外围环境回暖带动的止跌回升行情。去年11月初至12月末,美联储紧缩预期缓解、美国通胀超预期回落带动美元指数快速回调和美债收益率大幅回落,人民币对美元中间价升至7.10附近,人民币对美元即期汇率升至7.10左右。对于去年年底人民币汇率的企稳,温彬进一步分析称,去年11 月上旬以来,伴随着美元指数的高位回落,叠加国内经济增长恢复向好、中央金融工作会议和中央经济工作会议接连释放“稳预期”信号、中美关系有所改善等因素,人民币对美元大幅走升。需要注意的是,评判人民币对外币值强弱不能只看双边汇率,还要结合其他货币看多边汇率。对此,管涛分析称,2023年,在岸和离岸人民币汇率交易价分别下跌2%和2.5%。同期,新兴市场国家货币指数下跌3.8%,我们的邻国货币,日元下跌7.3%,韩元下跌2.7%,马来西亚林吉特下跌3.9%,其跌幅均大于人民币。此外,值得注意的是,人民币汇率走势与美元指数也有所分化,受国内因素影响程度增加。《2023年银行间外汇市场运行报告》显示,2023年全年人民币汇率与美元指数相关性为39.9%,较2022年大幅下降50.1个百分点,反映出人民币汇率受美元指数影响大幅下降,更多受国内经济等因素主导。汇率稳定基础更加坚实开年以来,跨境资本流动平稳有序,外汇市场供求基本平衡,市场预期总体稳定,人民币汇率延续了2023年下半年以来稳的走势。2024年2月5日,人民币对美元汇率中间价为7.1070,与上年末基本持平。展望下一阶段人民币汇率走势,市场普遍预期,随着经济继续回升向好,外部压力不断缓解,2024年人民币汇率“稳”的基础更为牢固。“2024年人民币汇率将在合理均衡水平上运行,在双向波动中全年或将表现出小幅度升值。”国家发展与战略研究院研究员王晋斌表示。兴业证券宏观首席段超进一步分析称,2023年11月以来,随着外部加息周期见顶愈加明确、国内经济恢复形势趋稳,人民币汇率承压缓解。展望2024年,美联储降息方向确定,中国经济稳健恢复、政策积极适度,中美经济货币周期错位大概率会经历回调,人民币汇率也会得到支撑。谈及支撑人民币汇率的主要因素,潘功胜分析称,一是我国经济具有良好稳固的基本面,保持长期向好的总体趋势,这是人民币汇率基本稳定的重要基础;二是中美货币政策周期的错位有望得到改善,将推动中美利差趋于收敛,有助于人民币汇率和跨境资金流动更加趋于稳定和平衡;三是人民币资产具有较好的投资和避险价值;四是汇率稳定的微观基础更加坚实。汇率走势根本上取决于经济基本面,我国经济后续回升动力较强,有望对人民币汇率未来走势形成支撑。去年三季度以来,我国经济整体好于预期,工业企稳,服务业提速,消费增速显著回升,基建投资边际企稳,制造业投资延续回升,居民收入与就业形势向好,经济增长和通胀的底部基本已经形成,回稳向好势头正得到巩固。近日,国际货币基金组织(IMF)在更新的《世界经济展望》报告时预计,中国2024年和2025年的经济增速分别为4.6%和4.1%,相较于2023年10月的预测,中国2024年的经济增速被上调了0.4个百分点。“后续随着经济动能进一步改善,人民币汇率大概率会温和回升。”温彬表示。日前,人民银行宣布于2月5日降准0.5个百分点,这次降准不论是时机还是幅度,均超出市场预期,体现了货币政策的前瞻性。管涛分析称,在内外部不确定不稳定因素依然较多的背景下,人民银行这次选择年初超预期降准,体现了货币政策继续做好逆周期调节,靠前发力、适时加力巩固和增强经济回升向好态势,有利于持续改善宏观经济基本面,从根本上稳市场、稳信心,夯实人民币汇率稳定的基础。稳汇率政策工具充足去年5月以来,内外因素交织加大人民币汇率贬值压力。对此,人民银行、外汇局连续出招,果断打开政策工具箱,通过加强预期管理、下调外汇存款准备金率、上调全口径跨境融资宏观审慎调节参数等方式,积极稳妥应对人民币汇率贬值压力。总的看,一系列政策举措稳住了市场预期,外汇市场运行总体有序,近两月人民币汇率大幅反弹。去年年底召开的中央经济工作会议和中央金融工作会议强调,要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。对此,温彬预计,2024 年稳汇率政策举措将持续发力显效,鉴于我国汇率管理工具较为丰富,将足以保证人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。过去几年,在应对多轮外部冲击的过程中,人民银行、外汇局积累了丰富的经验,也具有充足的政策工具储备。“人民银行、外汇局作为外汇市场的监管者,有经验、有能力、有信心应对各种冲击和挑战,维护我国外汇市场的稳定运行。”潘功胜表示,下一阶段,人民银行、外汇局将继续按照党中央、国务院决策部署,坚持汇率主要由市场供求决定,保持人民币汇率弹性,发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的功能。同时,坚持底线思维,丰富应对工具,防范汇率超调风险,防止形成单边一致性预期并自我强化。对2024年外汇领域的重点工作,朱鹤新也谈到,2024年外汇管理部门将合理引导外汇市场预期,防范跨境资金异常流动风险,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,维护国际收支基本平衡,坚决守住不发生系统性金融风险底线。原标题:《【金融时报】经济持续回升向好 2024年人民币汇率“稳”的基础牢固》阅读原文特别声明本文为澎湃号作者或机构在澎湃新闻上传并发布,仅代表该作者或机构观点,不代表澎湃新闻的观点或立场,澎湃新闻仅提供信息发布平台。申请澎湃号请用电脑访问https://renzheng.thepaper.一文读懂,2024年人民币汇率走势|内含福利 - 知乎
一文读懂,2024年人民币汇率走势|内含福利 - 知乎切换模式写文章登录/注册一文读懂,2024年人民币汇率走势|内含福利万里汇(WorldFirst)已认证账号今年 2 月 A 股一改颓势出现反弹,春节后五年 LPR 更是创纪录地下调至 3.95%…… 2024 新年伊始,国内市场正静候着各大关键指标的开门红。然而,人民币兑美元却持续走弱多次试探 7.2 关键点位究竟是什么原因造成如此波动?2023 年初,美元延续了 2022 年第四季度的跌势,原因归结为 2022 年 10 月后两次的通胀数据均大幅度低于市场预期。科普时间主导近年美金波动的是美联储的货币政策,而主导政策调整最重要的参考因素之一就是 CPI,也就是“消费者物价指数”,其作用之一就是反映一个国家的通胀程度。虽然美联储一再强调该阶段通胀的顽固以及加息的决心,但在事实数据面前,市场预期不可避免地向“ 2023 年美联储将会降息”的方向倾斜。从图中可以看出,2022 年底至 2023 年初,美元兑人民币汇率下跌超 8%,人民币获得支撑。数据:2023 年 11 月至 2024 年 2 月 USDCNY 走势目前市场预期 3 月降息概率不足 10%,5 月份降息的可能性也低于 30%,于是,我们看到(下图)美元兑人民币汇率今年1月小幅下跌后又转而走强,维持在 7.15-7.20 间震荡。数据:2023 年 11 月至 2024 年 2 月 USDCNY 走势至于欧元,2023 年初欧盟高达 9.2% 的通胀无法让市场预期有任何转向,息差决定欧元会对人民币保持强势;但 2024 年初,欧洲疲软的 GDP 加上已经跌至 2.9% 的通胀数据,让市场对于欧元在 2024 年“降息”有更多的想象。对于欧元,我们需要密切关注的是“劳动力市场弹性”、“服务业通胀粘性”等重要信息,从而更好地把握汇率走势。目前判断,人民币对欧元或有一定概率获得支撑。2024 年上半年的市场预测相对比较集中,大部分机构预测 10 年期美国国债在降息/降息预期的影响下回落至 3.5%-4% 区间。并且由于稳定的人民币币值一直是央行长期坚持的调控目标,汇率调节工具也比较丰富,比如逆周期因子、风险准备金、离岸央票等,市场预期人民币币值将在目前位置附近双向波动。不过值得注意的是,日本央行大概率会在今年宣布退出 YCC*。作为美元的第二大对手盘,日本货币政策的改变将显著影响货币及资产的定价。科普时间*YCC(收益率曲线控制):指央行设定一个较长期的利率目标,根据需求购买或出售债券,以达到该利率目标。对于日本来说退出YCC,即结束长达约 8 年的超低利率环境。对于大多货币,今年的市场风险不低,因此应积极寻求避险,避免过度等待高点,主动进行少量多次的货币兑换,保持风险中性的交易态度。蚂蚁集团万里汇(WorldFirst)提供指定汇率兑换、短期锁汇等多种手段可以帮助我们紧紧抓住市场窗口,规避外汇风险,快来试试吧!即日起至6月30日注册万里汇,还能领取专属汇率快闪券,享受更优汇率哦!发布于 2024-03-04 11:41・IP 属地浙江万里汇赞同 1添加评论分享喜欢收藏申请
高盛首席经济学家闪辉:对人民币汇率走势预测及对中国经济的影响_腾讯新闻
高盛首席经济学家闪辉:对人民币汇率走势预测及对中国经济的影响_腾讯新闻
高盛首席经济学家闪辉:对人民币汇率走势预测及对中国经济的影响
今年5月初以来,人民币兑美元汇率呈现持续快速贬值态势,由6.9一路贬值至接近7.3。同时,CFETS人民币汇率指数也由100点附近下降至96.5。人民币汇率问题再度成为国内外市场关注的焦点。在此背景下,中国财富管理50人论坛(CWM50)举办“人民币汇率贬值的成因分析与走势展望”专题研讨会,邀请相关政府部门领导、专家学者、代表性市场人士围绕当前人民币汇率变化及其成因与影响共同交流探讨,为市场形势研判和相关政策制定提供决策参考。高盛中国首席经济学家闪辉参加本次研讨会并作专题发言。
闪辉首先预测了人民币汇率走势,她指出,本轮人民币兑美元和兑一篮子货币都出现了较大幅度的贬值,逆周期因子也于近期重启。从交易角度,这主要是因为做多美元、做空人民币可以带来稳定收益。预计年底人民币兑美元汇率将达到7.1,明年7月汇率将达到6.9,仍处于较高位置。接着,她分析了汇率对中国经济的影响,她认为,从出口角度看,以人民币汇率作为支持出口的政策工具,可能不是特别奏效;从通胀角度看,人民币汇率对PPI确实会有影响,但对CPI的影响较小,且其影响会在一年内逐渐渗透。另外,国际收支方面,她预计2023、2024年中国经常账户将表现较好,但中国资本账户表现并不乐观。预计2023年外商直接投资净额可能持平,2024年可能出现净流出。最后,在人民币国际化方面,她表示,人民币在全球跨境支付中的占比仍然很低。考虑到全球主要股票和证券指数已将中国证券纳入其中,未来可能缺少使人民币国际化突飞猛进的技术性因素,预计人民币国际化进程仍会推进,但步伐可能不如2017—2021年迅速。
一、预测人民币汇率走势
本轮人民币兑美元和兑一篮子货币都出现了较大幅度的贬值,其中一篮子货币汇率从2022年初的高点107降至97附近,贬值幅度接近10%。与此同时,逆周期因子近期也开始启动,但力度比2022年10月—11月小很多。2022年初人民币非常强势,人民币兑美元汇率达到6.3,因此央行释放信号希望让人民币走弱(图1)。逆周期因子工具十分有趣,不同时间段,央行会根据人民币在市场上的变化速度和程度释放相应信号。
图1:近期人民币汇率和逆周期因子变动情况
2022年初美联储开始加息时,投资者十分关注美联储加息对人民币的影响以及人民币未来走势。从回归结果看,单独一个变量,无论是中美利差还是增长预期,对人民币兑美元汇率的影响都很重要。但将两个变量同时纳入回归时发现,经济预期相较于利差,似乎更能推动人民币汇率的变化。当然也可能由于数据期间(2018—2022年初)中美利差没有发生太大变化(图2)。
图2:经济增长预期是影响人民币兑美元汇率的核心因素
2022年11月伴随着“二十条措施”的出台,中国疫情管控放松。人民币兑美元汇率迅速走强,升值趋势显著,印证了经济增长预期对人民币的影响更大这一结论。当然,中美利差与人民币兑美元汇率有相关性,即经济景气度高,利率会上行;经济景气度差,央行可能会降息,但历史上影响并不是很大。
但过去6个月,人民币与美元的历史相关性发生了较大变化。人民币兑美元、欧元、日元的汇率存在历史相关性。如果将历史相关性拟合到现在,会发现最近这段时间美元、日元、欧元的走势与人民币实际兑美元汇率的映射发生了较大变化。从历史相关性看,美元指数(DXY)现已从高点的114降至102,人民币兑美元汇率理应在6.4左右。但现在已下跌到7.2,中间差距非常大(图3)。
图3:2023年不再适用于历史模式,做多人民币成本抬高
另一方面,尽管从历史数据来看,中美利差对人民币兑美元汇率的影响并不大,但最近一段时间,利差似乎变得更加重要,其中存在一个技术性原因——中美利差的急剧扩大。从交易员的角度,在当前点位看多(long)美元、看空(short)人民币可以形成很好的收益(Carry);相反如果看空(short)美元、看多(long)人民币,就可能会亏损。也就是说,如果中国经济增速是最重要的变量,但投资者对中国经济增速不是特别确定,比如有60%的可能性中国经济会变好,40%的可能性会维持现状、甚至在房地产等领域出现风险。那么在当前位置上,交易者做多人民币的成本会很高。
过去很长一段时间,中国利率都高于美国,因此交易者愿意持有人民币。但现在中美利差不断走阔,看多(long)美元、看空(short)人民币可以形成很好的收益(Carry)。因此,除非人民币升值预期非常高,预计未来会有很大的升值空间,否则利差收益会对交易者行为产生很大影响。因为如果交易员想表达对欧元升值的判断,一般会构建一个欧元和人民币的对敞口(pair)。在宏观环境非常不确定的情况下,利差收益(Carry)非常重要。因此,虽然经济增长对人民币汇率影响非常大,但最近一段时间利差对人民币的影响程度远高于历史时期。
预测人民币未来走势需要对中国经济和利差等驱动因素进行分析。过去的一年中,高盛估测美国经济进入衰退概率并不是很高,红色的线是市场对于美国在12个月内进入衰退的可能性的估测,蓝色的线是高盛的估测(图4)。利差方面,过去一年,市场对美国经济的预测普遍比较悲观,认为美联储很快会因为经济衰退而降息。但我们认为美国可能到2024年才会降息。如果中国利率维持不变,中美利差仍将维持在比较高的位置,这是对人民币比较大的压力因素。另一方面,即使中国经济好转,在房地产、城投等各种债务压力下,人民币利率下行的机率更大,未来中美利差不见得会有很大改善。据此,我们预测年底人民币兑美元汇率将达到7.1,明年7月汇率将达到6.9,仍处于比较高的位置。这主要是因为从内部来看,中国利率难有上升趋势,而美国利率也可能会维持高位。
图4:对于美国经济衰退风险的预估远低于共识
二、汇率对中国经济的影响分析
从出口角度看,部分海外市场认为,在中国出口相较去年走弱的情况下,中国政府可能希望通过人民币贬值来促进出口。但从研究结果看,人民币贬值对出口的刺激作用较小,10%的人民币贬值只能带动出口量增加5%(图5)。因此以人民币汇率作为支持出口的政策工具,可能不是特别奏效。
图5:人民币贬值与中国出口增量的回归分析结果
从通胀角度看,人民币汇率对PPI确实会有影响,但对CPI的影响较小。拉长时间来看,人民币汇率波动在三个月内的影响较小,但会在一年时间内逐渐渗透进生产、价格形成等各环节。从VAR模型结果看,人民币贬值10%会使PPI上升5%,使CPI上升1%。
三、预测2023年、2024年中国的国际收支情况
预计2023、2024年中国经常账户和资本账户的表现将存在差异。我们对于经常账户的看法比较乐观,认为2023年经常账户盈余可能达到GDP的2.5%(图6),表现优于去年。在出口走弱条件下经常账户盈余还会增加,这主要是因为大宗商品价格下降非常多,而大宗商品又在中国进口结构中占据重要地位,仅能源进口就占中国进口的20%。2022年石油价格在高点时达到130美元/桶油,而2023年只有80美元/桶油,因此大宗商品价格下降对中国经常项目账户盈余做出了较大贡献。此外,尽管当前中国出口数据较差,但相对越南、韩国等经济体,中国表现仍然较好。叠加进口替代等方面的因素,预计中国贸易顺差和经常账户盈余情况较好。
图6:经常账户预测强劲
另一方面,从直接投资、证券投资等情况看,中国资本账户跨境收支并不乐观。直接投资方面,海外大型跨国企业对中国投资更加谨慎,尽管存量未发生明显变化,但投资增量在减少。在地缘政治不稳定、关税限制等外部环境下,很多企业投资开始布局海外市场。预计2023年中国直接投资净额可能持平,2024年可能出现直接投资的净流出。
证券投资方面,2022年中国证券投资净流出接近3,000亿美元。在中美利差不断走阔的背景下,海外投资人更愿意持有美国国债获得5%的收益。除非有更强烈的动因,否则投资人不会愿意持有中国2%~3%收益率的债券。因此利差导致证券投资、包括国际收支的资本账户面临很大压力。但2023年的情况可能会好于2022年。毕竟2022年俄乌冲突爆发后,国内面临非常大的资本外流压力,今年这部分压力可能有所减轻。但考虑到利差带来的压力,预计2023年证券投资仍将对中国的整体收支平衡产生负面影响。
图7:中国广义国际收支情况
总结来看,预计2023年、2024年中国国际收支情况会类似于2018年、2019年,2020年、2021年贸易、证券投资、外商直接投资(FDI)全部净流入的局面将很难重现。但由于经常账户的盈余和资本账户的净流出可以部分抵消,中国国际收支并不会对人民币汇率产生较大的升值或贬值压力。
四、对人民币国际化的一些看法
人民币汇率的长期走向与人民币国际化有较大相关性。过去10年,人民币在全球跨境支付中的占比从1.1%增加到2.5%(图8左)。尽管变化量实现了翻番,但相较美元在全球跨境支付中占比40%以上、欧元占比30%以上,人民币国际化程度仍然较低。央行数据显示,中国跨境支付业务中,人民币占比已达到47%,超过美元比重。但在第三方国家交易中,比如巴西和墨西哥的交易中,人民币几乎很少被使用。因此从全球口径来看,人民币在全球跨境支付中的占比仍然很低。
2017—2021年人民币跨境支付增速较快(图8右),很大程度上得益于2017年、2018年全球股票、债券等证券指数将中国证券纳入其中。因此被动指数投资人也会跟随投资中国资产,这是人民币国际化进程加速的重要原因之一。
展望未来,考虑到全球主要的股票和证券指数已将中国证券纳入其中,未来可能缺少这种使人民币国际化突飞猛进的技术性因素。而且长期来看,中国还有很多债务问题需要解决,预计国内利率将持续维持低位。在这种情况下,预计人民币国际化进程仍会推进,但步伐可能不如2017—2021年迅速。
图8:人民币在全球跨境支付中的比重
(中国财富管理50人论坛于2023年7月16日举行了闭门会议,本文为高盛中国首席经济学家闪辉参会期间演讲内容的总结摘录,非高盛研究报告。本文仅代表作者观点,不代表论坛立场。)
文字整理:默渊,责任编辑:张柯柯
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2023年人民币汇率走势回顾及2024年展望
2023年人民币汇率走势回顾及2024年展望
2024年01月19日 10:30
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中国货币市场
内容提要
2023年,美、欧等主要发达经济体继续收紧货币政策但加息幅度显著放缓,美债收益率高位盘整,美元指数几度起伏,人民币汇率总体表现出较强韧性,有效发挥了自动稳定器作用。展望2024年,全球通胀压力继续缓解,美联储和欧央行等货币当局大概率启动降息周期;人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定,对美元汇率呈现双向波动、逐步回升态势。
2023年,世界经济增长缺乏持续动力,物价水平已有回落但尚处高位,滞胀问题仍较为突出。为治理通胀并兼顾经济增长,美、欧等主要发达经济体继续收紧货币政策但加息幅度显著放缓,美债收益率高位盘整,美元指数几度起伏,非美货币走势分化;我国经济持续恢复、回升向好、动力增强,主要宏观指标国际比较占优,人民币汇率总体表现出较强韧性,有效发挥了自动稳定器作用。展望2024年,世界经济增长预计进入调整期,通胀压力继续缓解,美联储和欧央行等货币当局大概率启动降息周期;中国经济保持平稳发展的有利因素较多,未来内生动力不断增强,国际收支延续基本平衡格局,人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定,对美元汇率呈现双向波动、逐步回升态势,对一篮子货币汇率或稳中有升。同时,考虑到国际政经局势复杂多变,发达经济体货币政策调整路径具有不确定性,市场波动可能加剧。
一、2023年人民币汇率走势回顾
2023年,人民币对美元汇率总体表现出宽幅震荡态势、较一篮子货币汇率保持基本稳定,全年走势主要分为四个阶段:
一是年初至2月初,对美元汇率快速升值,对一篮子货币汇率稳中有升。美国通胀增速趋缓,2022年12月CPI由此前的7%以上回落至6.5%,市场预期美联储放缓加息步伐,美元指数震荡走低至101下方。国内疫情防控政策持续优化,各地经济社会活动加快回归正轨,市场情绪振奋乐观,人民币对美元汇率由上年末的6.9514一度升穿6.7,CFETS指数亦由上年末的98.67升破100整数位。
二是2月中旬至5月初,对美元汇率区间震荡,对一篮子货币汇率较为稳定。美元指数先升后落:一方面美国通胀表现出较强黏性,非农就业人数、制造业PMI等经济数据超出市场预期,美联储继续加息,美元指数一度冲高至105上方;另一方面,硅谷银行倒闭、瑞士信贷被收购,美欧银行业压力骤升,引发市场对美国经济前景的担忧,美元指数高位回落。国内经济企稳回升,一季度GDP同比增长4.5%、开局运行良好,人民币对美元汇率在6.7~7.0区间内波动,CFETS指数主要在99~100.5区间震荡。
三是5月中旬至10月末,对美元汇率波幅较大,对一篮子货币汇率保持走升。美联储5月、7月继续加息,叠加美国GDP等数据高于市场预期、财政部发债规模激增等因素影响,10年期国债收益率上行至5%一线的2008年以来最高,美元指数宽幅震荡后升破107整数关口、创年内高位,欧元、日元等非美货币普遍走弱。我国多项稳经济政策组合发力,二三季度GDP同比保持较快增长、增速优于主要发达经济体,货物贸易项下跨境资金净流入稳定,宏观指标明显改善。同时,监管部门综合施策、校正背离,采用适时上调跨境融资宏观审慎调节系数、下调外汇存款准备金率等举措加强宏观审慎管理和预期管理,外汇市场运行基本平稳、交易保持理性。8月下半月以来,人民币对欧元、英镑、日元等非美货币保持升值势头。
四是11月初至年末,对美元汇率蓄势走强,对一篮子货币汇率运行平稳。美国就业、通胀等数据趋弱,美联储12月议息会议继续维持利率不变并下调经济增速预测,点阵图暗示2024年降息三次。受上述因素影响,美债收益率高位回落,美元指数走跌。我国消费、工业增加值和工业企业利润等数据整体向好,宏观经济继续保持恢复态势;境内银行间市场主动卖汇规模明显增长,期权风险逆转指标降至年内低位,市场预期转好,人民币对美元汇率蓄势走强至7.10下方,CFETS指数平稳运行。
二、2023年人民币汇率走势影响因素
2023年,从主要宏观指标、现代产业体系、科技创新突破、改革开放推进、区域协调发展、民生保障巩固、安全发展基础等多维评价,我国经济运行回升向好,而美国等发达经济体继续收紧货币政策产生外溢效应、国际金融风险事件和地缘政治冲突等外部不确定因素推升全球市场避险情绪,人民币汇率受以上因素影响宽幅震荡。具体来看:
一是“三个大盘”是人民币汇率保持韧性的坚定基础。宏观经济大盘方面,我国经济呈现增速较高、就业物价平稳、国际收支基本平衡的特点,2023年GDP增长5.2%,在国际主要经济体中名列前茅。国际收支大盘方面,疫情防控转段后服务贸易收支稳步恢复,货物进出口顺差再度超过8000亿美元,前三季度经常账户顺差与同期国内生产总值之比为1.6%,继续处于合理均衡区间。储备大盘方面,我国储备规模保持在3万亿美元以上且结构持续优化,2023年外汇储备增长超1100亿美元、余额相当于15个月进口支付额,同时继续增持黄金,外围风险抵御能力增强。
二是美联储进一步收紧货币政策加大利差变动。美联储2023年共加息4次、将联邦基金目标利率推升至5.25%~5.50%的2001年1月以来最高水平,同时每月开展缩表操作、年内减持美国国债超7000亿美元,推动了各期限美债收益率高位震荡。我国货币政策保持稳健,从总量、结构、价格三方面发力,为经济高质量发展营造良好环境。由于汇率对利差变动保持高度正相关性,因此阶段性出现波幅放大走势。
三是国际金融风险事件和地缘政治冲突推升全球避险情绪。在美联储陡峭加息背景下,硅谷银行爆发流动性危机并宣告破产倒闭,引发美国区域性中小银行挤兑危机,全球金融市场遭受冲击。另外,俄乌地缘政治局势持续动荡,巴以双方爆发近年来最严重冲突,红海航道危机威胁亚欧供应链稳定,致使全球市场避险情绪明显升温。
三、2024年人民币汇率走势展望
2024年,在世界经济增长进入调整期、通胀压力继续缓解的背景下,美联储和欧央行等货币当局大概率启动降息周期;我国将坚持稳中求进、以进促稳、先立后破,积极的财政政策适度加力、提质增效,稳健的货币政策灵活适度、精准有效,人民币汇率有望呈现温和回升态势,交投中枢可能升至7下方,对一篮子货币汇率或稳中有升。如遇国际政经“黑天鹅”事件或发达经济体货币政策超预期调整,波幅区间将增大。主要影响因素分析如下:
一是我国经济继续回升向好,美国经济增速将放缓。我国方面,积极处置中小金融机构风险,制定实施一揽子化债方案,适时调整优化房地产政策;增量政策和存量政策叠加,有助于进一步畅通经济循环,不断强化内生动力;投资和消费料将成为拉升经济的重要动力,我国仍是全球经济增长的第一引擎。美国方面,劳动力市场降温、薪资增速回落约束消费意愿,高利率环境加重企业债务负担并掣肘财政扩张能力,加息滞后效应对经济增长的负面影响将逐步显现,IMF在2023年10月《世界经济展望》中预测美国2024年经济增速为1.5%,较2023年下调0.6个百分点。
二是我国国际收支保持基本平衡,内在基础稳固。经常项下,发达经济体整体增速放缓、逆全球化和贸易保护主义等因素或对我国出口形成一定拖累,但新兴市场经济增长仍然较快、贸易需求不断成长,同时近年来我国对“一带一路”出口占比持续提高,以电动载人汽车等“新三样”为代表的高附加值产品出口竞争力显著增强,以上力量将有效补足外贸动能,对我国货物贸易顺差形成有力支撑。资本与金融项下,2023年共有81家机构获批QFII资格,范围覆盖全球15个国家、地区和国际组织;截至12月末,境外机构在银行间债券市场的托管余额为3.67万亿元人民币,自9月以来外资总增持额达4900亿元。中美利差收敛及我国高水平对外开放、优化营商环境,有利于提升人民币资产吸引力,预计将有更多外资加大中国债券配置、来华兴业布局。
三是主要非美经济体货币政策边际转松。欧元区、英国等西方发达经济体2022年以来持续加息,但目前面临着通胀降温和增长乏力的宏观场景,为拉动需求、对冲“硬着陆”风险,欧、英等央行料将在2024年随美联储步伐下调利率。日本通胀持续高于2%的目标水平、失业率保持低位,市场预期春季涨薪因素或促使日央行退出超宽松货币政策,今年上半年行动概率较大。此外,沙特、阿联酋等盯住美元的经济体,受美联储转向影响亦将跟随降息。综合来看,多数经济体货币政策边际转松,有利于人民币对一篮子货币稳中有升。
四是国际政经风险事件加剧市场动荡,美欧货币政策调整路径具有不确定性。一方面,当今世界变乱交织,俄乌冲突、巴以冲突、红海航道危机等事件层出不穷,国际纷争和军事冲突多点爆发,地缘政治形势阴云密布;全球经济低增速、高利率、高杠杆的宏观环境可能引爆潜在金融风险,助推避险情绪、加剧市场动荡。另一方面,美国总体通胀趋缓但服务领域黏性仍存,降息节奏还受就业等数据影响具有不确定性,转向时点可能迟于市场预期;欧元区制造业和服务业PMI连续多月位于荣枯线下方,然而欧央行坚持“谈论降息为时过早”的观点,欧元区政策调整路径和欧元走势难料。
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2024年展望:人民币汇率破7的“动机”和意义
2024年展望:人民币汇率破7的“动机”和意义
2023年12月04日 08:05
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2024年展望:汇率破7的“动机”和意义(东吴宏观陶川团队)
川阅全球宏观
(文:邵翔/陶川)
2023年年末的这一轮人民币升值透露着不一样的味道。这一轮汇率升值的幅度到底大不大?为什么汇率升值没有带来股市的上涨?我们从这两个问题入手,来分析一下近年来汇率的新变化,并结合这些变化对2024年进行展望。对于第一个问题,我们的答案可能和直观上感觉不太一样(图1)——人民币的涨幅可能是偏大的,而这个答案背后的逻辑可能预示着未来一段时间内,汇率和股市、乃至经济之间的关系要发生改变了。
要了解背后的逻辑,我们认为今年汇率的政策属性更浓是核心原因,与此相关有三个深刻的变化值得关注:“政策底”的属性上升,“融资货币”的烙印加深以及“经济稳定器”的功能弱化。我们认为在这三个变化之下,明年人民币汇率破7的可能性很大,但对于经济和市场而言却并不一定是好消息。
展望2024年,汇率最大的不确定性来源于政策诉求。基准情形下我们认为人民币汇率:1)全年看是温和升值;2)上半年贬值压力会更大些;2)整体节奏上,呈现“年初年末高,中间低”的特征,并且可能阶段性升破7。但是若出现“政策底”诉求比较强的情况,可能出现上半年大幅升破7,下半年转向大幅贬值的情形。
1. “政策底”:越来越明显的约束
要理解为什么我们认为本轮人民币升值幅度偏大,就要从第一个变化——“政策底”的属性上升。集中体现在守住汇率底线的决心更加坚定了,如图3,今年9月中旬至11月中旬,人民银行将中间价固定在7.18左右,帮助人民币汇率守住7.32的底线,而期间美元一度涨破107、创下年内新高,而这一汇率调节方式在2015年8月汇改之后已经极少出现。
如果不考虑政策的干预,今年人民币汇率的低点在7.41左右,11月初在7.39左右,则11月人民币升值幅度已达3.5%,如果考虑到中国相对更低的利率,相对更差的出口(10月韩国、越南等国出口同比已经转正,而中国则依旧在-6.4%的低位),这一升值幅度相当可观。
我们认为这背后重要的原因是中美竞争,导致汇率既要美元锚,也要“政策底”。在我们此前的分析框架里,美元一直是人民币汇率重要的基准,再根据进出口和跨境资本流动的情况进行微调,政策影响的权重相对有限。但是这一点在2023年有所改变,也会对2024年汇率的变化产生深刻影响。
人民币汇率的“政策底”:从中美增长竞争的视角。今年可能会是自2001年中国加入WTO以来第一次出现以美元计价的GDP增速录得负值的年份——从前三季度看,中国美元计价GDP增速约为-2%,其中汇率贬值幅度超过6%。这导致的直接结果是2023年中国对全球经济的拉动不如美国、甚至不如2022年。
因此,从这个维度我们可以得到人民币汇率“政策底”的两个标准。低标准可能是保证美元计价的GDP增速高于0,而高标准可能是使得中国对于全球经济的拉动不低于美国。按低标准计算,2024年美元兑人民币平均贬值幅度不应高于名义GDP增速,我们预计2024年中国名义GDP增速可能为5.2%,对应人民币汇率的贬值底线为7.45。而按高标准计算,根据IMF预测2024年美国名义GDP增速约为3.8%,对应中国经济增速应为5.9%,这需要2024年人民币额外升值0.7%,对应人民币汇率的底线是7.03。
值得注意的是,这背后隐含的一个重要逻辑是美国经济越好,我国经济越弱,稳汇率的必要性越高,尤其是在近几年国内稳经济政策效率下降的情况下。这不仅会阻碍汇率发挥经济的“自动稳定器”功能,也会限制货币政策尤其是利率政策逆周期调节的空间(对货币政策的影响我们会在后续的报告中做更详细的说明)。
“政策底”的另一个后果是人民币汇率的“顺周期”市场信号意义下降。从汇率自身来讲,政策干预最大的影响是交易量的大幅下降,9月中旬开始坚守7.32底线后,9、10、11月美元兑人民币交易量均跌至有数据以来的同期最低,市场深度显著下降。因此在美元见顶回落、不断累计的待结汇资金临近年末“蓄势待发”的催化下,人民币短期内升值的速度很快,我们也预计未来一、两个月,人民币汇率会呈现“更容易升值”的特性。
而正因为本轮汇率的“大幅”升值背后有更多市场微观结构层面和季节性的因素,其对于股市的指示作用也弱化了。一般而言,汇率的大幅升值至少会带来H股和周期、价值风格类股票的明显上涨。但是如图12、13所示,这一次不太一样。
由此另两个结构性变化也呼之欲出,当一种资产的价格背后的政策色彩越来越多,也就意味着:1)它的价格波动性会下降;2)它“自动调节”经济的功能会弱化。
2. “融资货币”:货币政策的重要掣肘
当波动性下降与中美利差倒挂的“新常态”相结合,就会导致人民币的“融资货币”属性上升和套息交易(carry trade)兴起。简单而言,投资者倾向于卖出低成本、低波动的资产,同时买入高收益率的资产,从而获得较为稳定的正收益。比较典型的例子是日元,国际投资者一度比较热衷于借日元,购买其他相对高息的资产,比如美债。
这一套息交易的兴起,也就意味着“天然”空头头寸的不断累积。坏处在于货币对于海内外的利率和流动性环境很敏感,如果重视汇率会导致国内货币政策尤其是降息操作受到很大的掣肘。
今年人民币的融资货币特征愈发明显。我们通常使用“利差/波动性”指标来衡量一个货币是否适合作为套息交易中的融资货币——一般相对于其他货币的利差越大、波动越小越好。如图14所示,这一指标负值越大,人民币的融资货币的特征会更凸显。
今年货币政策的两大变化与此有关。一是更加“吝惜”降息,今年经济压力最大的第三季度也仅降息15bp(MLF利率),导致今年实际利率反而是上涨的;二是对于“资金空转”更加警惕,如图15,资金空转和利率波动的下降(我们用DR007和逆回购利率之差来衡量)会放大人民币的贬值压力,今年8月之后央行等监管机构对于这一现象的治理力度明显增强,集中体现在尽管流动性没少放但货币市场却持续偏紧,我们预计这些情况在2024年仍会持续,只是在外部压力下降的情况下,程度上会有所缓解。
3. 经济“反哺”汇率:出口和通胀的两难
在汇率和利率都受到掣肘的情况下,为了稳增长,出现了第三个重要变化:经济“反哺”汇率,加剧了内部通胀的疲软。2023年中国出口相较全球而言并不差,截至今年7月出口份额相较去年年底仅下降0.3个百分点,在内需疲软的情况下,对稳增长作出了重要贡献。这背后除了出口的结构性调整外,中国的实际有效汇率下降至近10年的低点也是重要原因。
然而实际汇率的下降真正原因来自于国内价格的下降,而非名义汇率的下降,相反后者由于政策的原因处于较高的水平。正是由于今年工资水平和企业利润率的下降,才使得中国出口保持着竞争力,但这也导致了国内通胀疲软、需求不足。
2024年我们同样要面临这样的难题:汇率升值和国内通胀向下的取舍。在国内需求疲软的情况下,外需和出口是经济弹性的重要来源。要保住出口,人民币汇率如果大幅反弹,就需要国内价格下跌来保持实际汇率处于低位;若不保出口,汇率升值、经济动能的缺失最终也会拖累国内需求和通胀。
4. 2024年,将如何变化?
综合以上分析,我们认为2024年展望人民币汇率最大的难点在于政策的诉求可能比以往更大。这固然可以保证人民币汇率“下有底”,但可能更值得关注的是,在市场结构发生变化的情况下,不能让人民币汇率升值过快。
展望2024年,我们对人民币的基本判断主要有三个:1)全年看是温和升值;2)按正常节奏,上半年贬值压力会更大些,但是这可能和政策诉求不符;2)整体节奏上,呈现“年初年末高,中间低”的特征,并且可能阶段性升破7。
从市场维度,美元中枢下降,决定了人民币的基本方向。2024年我们预计美元指数的中枢相较2023年会下降,但是不会出现趋势性的贬值。疫情后尤其是2022年以来,“美国相对强,欧洲和中国相对偏弱”的经济格局以及全球流动性偏紧的情况在2024年不会有根本性变化:中国和欧洲经济都在面临转型,地缘政治紧张和缩表的背景下全球流动性偏紧的问题不会有根本性的改变,只是程度上相较2023年会有所改善。
美联储降息从来都不是美元大幅贬值的充分条件。汇率从来都是相对的概念,在展望美联储降息的时候,也不要忘了从基本面来看,2024年中国和欧洲降息和宽松的迫切性可能更大。典型的例子是2019年,在全球经济放缓的背景下,2019年美联储在下半年降息三次,美元全年整体保持升值。
因此,我们在基准情形下并不预期2024年美元中枢会跌破100,相反市场对于美元向上风险的预期是不足的。
中美的降息节奏会成为影响人民币阶段性升值贬值的重要因素。正因为人民币的“融资货币”属性上升,除了美元指数之外,对于中美利率的变化也会更加敏感。
2024年对于汇率来说比较舒服的降息节奏可能是跟着美联储进行操作。上半年主要通过“MLF和降准+货币市场流动性收紧+提高离岸市场融资利率”的操作,完成支持经济和稳定汇率的任务;下半年跟随美联储降息,这样一来基本能保证人民币随着美元在可控范围内波动。
在这一情况下,人民币汇率的基本节奏将是:第一季度偏升值,第二季度在美联储降息预期反复和季节性因素下走弱,第三季度美联储降息落地、人民银行跟随降息,人民币震荡偏升值,第四季度在政策“任务”和季节性因素的影响下再次升值。
最大的不确定性在于“政策底”的诉求有多强。如果按半年来考核中美经济竞争的结果,那上半年人民币汇率须要大幅升破7。这可能会严重干扰全年的节奏:上半年由于汇率大幅升值,经济恢复的动能可能被明显弱化,导致市场信心受损、下半年加大宽松的必要性上升,反而使得人民币在下半年的贬值压力上升。
5.风险提示
明年经济没有“开门红”,导致上半年“稳汇率”的任务超预期加重;美国经济2024年超预期出现萎缩,美联储提前大幅降息,美元大幅下跌,carry trade踩踏,人民币大幅升值。
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第一财经研究院《2023年人民币汇率年报:稳预期、稳汇率》全文发布!_手机新浪网
第一财经研究院《2023年人民币汇率年报:稳预期、稳汇率》全文发布!_手机新浪网
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第一财经研究院《2023年人民币汇率年报:稳预期、稳汇率》全文发布!
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02.0722:04
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摘要2023年人民币汇率小幅走弱,第一财经研究院人民币名义有效汇率指数下降1.86%。外汇交易中心发布的CFETS人民币汇率指数也呈现出了相似的走势,2023年该指数由98.7下降至97.4,降幅为1.27%。具体来看,2023年人民币汇率走势可以分为四个阶段:第一个阶段是2023年1月至3月中旬,市场预期经济将复苏,这为此阶段的人民币汇率提供支撑。第二个阶段是2023年3月中旬至7月中旬,人民币汇率形成单边下跌的走势。第三个阶段是2023年7月中旬至10月底,一系列宏观调控政策的出台提振了市场信心,同时央行也综合施策,对市场顺周期、单边行为进行纠偏,稳定预期,带动人民币走强。第四个阶段是2023年10月下旬至2023年底,中国资产价格下行,人民币汇率承压。2023年中国经济企稳复苏,外贸韧性持续彰显。展望2024年,随着中国经济基本面持续改善,且下半年海外货币环境宽松预期有望兑现,人民币汇率可能会重新进入升值通道。正文一、2023年人民币汇率走势回顾1. 2023年人民币汇率在合理区间波动2023年,人民币对一篮子货币的有效汇率指数呈现出震荡向下的走势,第一财经研究院人民币名义有效汇率指数年内由96.5下降至94.7,降幅为1.86%。其中,2023年7月20日第一财经研究院人民币名义有效汇率指数为92.6,创下2021年2月以来的最低值。外汇交易中心发布的CFETS人民币汇率指数也呈现出了相似的走势,2023年该指数由98.7下降至97.4,降幅为1.27%。2023年,人民币汇率指数虽然延续了2022年的下降走势,但有两处不同之处。第一,2023年人民币汇率指数的下降幅度小于2022年。2022年第一财经研究院人民币名义有效汇率指数的下降幅度为2.53%,2023年收窄至1.86%。第二,2023年人民币汇率指数的波动率小于2022年。我们以年内指数的标准差来衡量波动率,2022年第一财经研究院人民币名义有效汇率指数的波动率为1.7,2023年下降至1.5。
2. 2023年人民币汇率走势可以分为四个阶段汇率是衡量一个国家经济基本面的重要指标之一。当一个国家的经济向好时,该国有能力生产出更多的产品,并将之出口至海外。同时,海外资金也会持续流入该国寻找投资机会,这两个渠道共同推动全球对于该国货币的需求上升,从而导致汇率走强,反之亦然。回顾2023年,人民币汇率的走势大致可以分为四个阶段。阶段一:市场预期中国经济“强复苏”,人民币汇率走强2023年1月至3月中旬,市场预期中国经济将快速复苏,为此阶段的人民币汇率走势提供了支撑。2023年年初,市场参与者预期经济活动将从疫情中强劲复苏。从高频数据来看,2022年12月,上海地铁日均客运量仅为589万人次,到了2023年一季度,已回升至876万人次。此外,一些前瞻性的经济数据也表明中国经济正处于走出疫情、通向复苏的道路上。例如,衡量制造业景气度的PMI指数明显回升,由2022年12月的47%上升至2023年1月的50.1%,2023年2月进一步回升至52.6。此外,2023年1月和2月的M2同比增速分别为12.6%和12.9%,高于2022年12月的11.8%,这表明社会融资需求正在温和扩张,有望传导至后续的投资和消费上。从这段时期的人民币汇率走势来看,2023年1-2月,第一财经研究院人民币名义有效汇率指数均值为98.2,较2022年12月的均值(97.1)上升了1.13%。阶段二:人民币汇率阶段性走贬2023年3月中旬至7月中旬,人民币汇率阶段性走贬。2023年7月20日,第一财经研究院人民币名义有效汇率指数下降至92.6,这是2023年年内的最低点。2023年3月至7月间,中国经济延续了疫情防控平稳转段后的复苏进程,部分经济指标展现出了其韧性和亮点。具体来看,中国工业增加值同比增速由3月的3%升至7月的3.8%,服务业生产指数由3月的6.7%上升至7月的8.3%。同一时间,固定资产投资相关指标却在下滑。具体来看,固定资产投资增速由3月的5.1%下降至7月的3.4%,其中民间固定资产投资增速由3月的0.6%下降至7月的-0.5%。基建投资增速也出现下滑,由3月的8.8%下降至7月的6.8%。房地产开发投资增速、房屋新开工面积以及销售面积增速也出现了不同程度的下滑。
阶段三:调控政策频繁出台为经济托底,央行综合施策稳定汇率预期2023年7月中旬至10月底,第一财经研究院人民币名义有效汇率指数由92.6回升至96.6,升幅达到4.32%,在这段时期,虽然经济数据并未有明显改善,但一系列宏观调控政策出台提振市场信心。同时,央行也综合施策,对市场顺周期、单边行为进行纠偏,稳定预期,带动人民币汇率走强。2023年下半年,一系列宏观政策出台。从货币政策来看,2023年9月,央行下调存款准备金利率,释放长期资金支持实体经济;在2023年6月、9月和12月,国有大行连续三次下调定期存款挂牌利率,年内5年期存款挂牌利率累计下降65bp,为进一步促进企业融资成本下降打下基础。从财政政策来看,2023年7月24日,中央政治局会议提出“要制定实施一揽子化债方案”;2023年10月24日,十四届全国人大常委会第六次会议表决通过关于增发国债的决议,明确中央财政将在2023年四季度增发1万亿元特别国债,主要用于地方灾后重建工作。这些调控政策从促进经济增长和化解金融风险两方面入手,为中国经济托底。与此同时,央行也综合施策,对市场顺周期、单边行为进行纠偏,稳定预期。2023年7月20日,人民银行和外汇管理局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5。2023年9月15日,央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至4%。此外,外汇市场自律机制也发挥了积极作用。根据我国人民币汇率中间价形成机制,人民币对美元汇率中间价的报价模型参考“前一日收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”,当市场发生顺周期行为时,外汇报价行通过调节逆周期因子来稳定市场预期。我们从数据中可以看到,在2023年8月至11月中旬期间,美元对人民币汇率的中间价报价与前一日收盘价存在较大的偏离度,每日偏离幅度的均值约为1066基点,这意味外汇报价行在每日报价美元对人民币汇率时,会在前一日收盘价的基础上调降约1066个基点,以稳定人民币对美元汇率的预期,而在2023年上半年,该偏离度仅为43个基点。
阶段四:资产价格下行,人民币汇率承压2023年10月下旬至2023年底,第一财经研究院人民币名义有效汇率指数由96.9下降至94.6,降幅达到2.37%。在这段时间里,中国资产价格也呈现下降趋势。上证综指由10月末的3018点下降至12月末的2974点。国家统计局发布的70个大中城市新建商品住宅价格指数同比增速由10月的-0.6%下滑至12月的-0.9%。全年来看,2023年人民币汇率指数呈现出波动向下的走势。3. 2023年人民币对美元汇率与美元指数的相关性显著下降,央行加强汇率预期管理自2015年“8.11汇改”之后,美元对人民币汇率中间价与美元指数之间存在着高度相关性。从图表4可以看出,在2016年至2023年期间,美元指数与美元对人民币汇率中间价之间的相关性在大部分年份都超过70%,2017年、2018年以及2022年甚至超过90%。2023年,美元指数与美元对人民币汇率之间的相关性显著下降,仅为32.64%。
除美元指数之外,中美长期国债利差也是影响人民币对美元汇率走势的关键因素。2023年,中美十年期国债利差延续了2022年以来的倒挂趋势,且随着美债收益率不断走高,中美十年期国债利差的倒挂程度不断扩大。2023年年初,中美十年期国债利差为-104.47bp,2023年10月19日最高扩大至-226.23bp,年末虽收窄至-132.47bp,但依然较年初明显扩大。
美元和美债作为全球重要资产标的,其定价将影响一系列资产价格的表现。回顾2023年,对于美元和美债对人民币汇率的影响,我们有以下两点观察。(1)美联储维持紧缩政策下,人民币汇率承压2023年,美元指数与美元对人民币汇率之间的相关性明显下降。从全年来看,美元指数经历了“下降-上升-再下降”三个阶段,当美元指数处于上升阶段时,人民币对美元汇率持续走贬,而当美元指数处于下降阶段时,人民币对美元汇率并未明显升值,反而贬值或存在较大的贬值压力,美元指数与美元对人民币汇率之间的强相关性被打破。第一个阶段是2023年1月至7月中旬,美国政府处于债务危机上限的阴影之中,美元汇率存在下行压力。2023年1月中旬,美国国债发行达到法定的31.4万亿美元上限,美国财政部不得不使用紧急财政手段来支付政府开支,截至2023年6月1日,美国财政部现金余额仅剩230亿美元。2023年6月1日,美国总统拜登最终签署《2023财政责任法案》(下称“法案”),从而避免了市场担心的“债务上限危机”。法案的签署,暂时取消了美国债务上限,将美国政府长期以来面临的政府债务上限问题推迟到了2025年1月1日。这项法案将允许美国财政部发行新国债,继续履行联邦政府的财政义务,并扩充政府现金储备。法案签署后,美国政府债务余额进一步扩大,带动美元指数下行。在2023年1月至7月中旬期间,美元指数由103.49下降至99.76,降幅为3.6%。在美元指数的下行阶段,人民币对美元汇率并未升值,反而持续处于贬值通道,由6.95贬值至7.16,贬值幅度达到3.02%。第二个阶段是2023年7月中旬至10月底,美国债务上限危机落幕,美债收益率再度回到由美国经济基本面以及美联储货币政策定价的阶段,美债收益率走高带动美元指数回升。2023年,美国经济基本面依然保持强劲。从GDP数据来看,美国2023年一季度、二季度和三季度GDP同比增速分别为1.72%、2.38%和2.93%。在美国通胀水平仍然高于2%的情况下,经济强劲增长给予美联储更大的空间来实施紧缩货币政策,2023年7月美联储将联邦基金目标利率调升至5.25%-5.5%区间。除了美联储货币政策之外,2023年8月1日,惠誉将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+,这意味着投资者在持有美国国债的时候将预期更高的收益率。在多项因素共同推动下,美国国债收益率不断走高,在2023年7月中旬至10月底期间,美国十年期国债收益率由3.83%上升至4.88%,并带动美元指数走强。从中国的情况来看,中国国债收益率不断下行。从图表6中,我们可以看到,自2023年二季度起,中美国债利差倒挂的程度不断扩大,2023年4月至10月底期间,中美十年期国债收益率的差值由-62.72bp扩大至-218.62bp,人民币面临较大的贬值压力。有三个指标可以反映人民币对美元汇率,分别是人民币对美元汇率中间价、即期汇率以及离岸汇率。在2023年7月中旬至10月底期间,这三个汇率指标同步走贬。其中,人民币对美元汇率中间价由7.13贬值至7.18,贬值幅度为0.65%;即期汇率由7.13贬值至7.32,贬值幅度为2.6%;离岸汇率由7.16贬值至7.34,贬值幅度为2.58%。人民币对美元汇率中间价主要由报价行进行报价并最终生成均值,而即期汇率和离岸汇率则由市场参与者实际交易形成,因此,即期汇率和离岸汇率的波动率相对更大,更能反映市场参与者的预期和顺周期行为。第三个阶段是2023年11月至12月底,美联储官员开始释放鸽派信号,市场炒作美联储降息预期,美债收益率由高点回落,带动美元指数下降。2023年,在美国经济的强劲表现下,美联储延续其加息、缩表的紧缩货币政策,截至2023年7月议息会议,美联储已将联邦基金目标利率提升至5.25%-5.5%区间。在2023年9月的议息会议上,美联储选择暂停加息一次,但当时市场仍预期美联储将在2023年底前再加息一次。2023年9月议息会议后公布的利率点阵图也显示,联邦公开市场委员会预期2023年底联邦基金利率将达到5.5%-5.75%区间。然而,美联储在2023年9月和11月的议息会议上连续两次暂停加息,且美联储官员释放鸽派信号,表示将更关注劳动力市场的变化,市场对于后续加息的预期减弱,认为美联储此轮加息周期可能已经结束,甚至开始炒作美联储将在2024年3月开始降息的预期。在这样的背景下,美债收益率快速回落,10年期美债收益率由2023年10月底的4.88%下降至12月底的3.88%,下降幅度达到100bp;美元指数也同步回落,在此期间,美元指数由2023年10月底的106.72下降至12月底的101.38,降幅达到5%。随着美债收益率下降,中美国债的利差倒挂幅度收窄,人民币对美元开始升值。在2023年的最后两个月,人民币对美元汇率中间价由7.18升至7.08,升幅为1.33%;人民币对美元即期汇率由7.32升至7.09,升幅为3.08%;离岸汇率由7.34升至7.12,升幅为2.97%。即使如此,人民币对美元的贬值压力仍然存在。从银行结售汇数据来看,自2023年7月起,银行结售汇已连续6个月出现逆差,累计逆差达到750.76亿美元。2023年最后两个月,银行结售汇逆差达到289.8亿美元,持续的结售汇逆差表明人民币对美元仍然存在贬值压力。
(2)央行的预期管理在稳定人民币对美元汇率方面发挥了积极作用在2023年人民币对美元汇率的波动过程中,央行的综合施策对于稳定汇率预期起到了积极有力的作用。第一是将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5。2017年,央行发布了《关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》(下称“通知”),对企业、金融机构等从境外融资设定了一套管理制度。在通知中,央行将企业和金融机构的跨境融资风险加权余额上限设定为“资本或净资产×跨境融资杠杆率×宏观审慎调节参数”。这意味着,当央行上调宏观审慎调节参数时,企业和金融机构从境外贷款的余额上限增加,鼓励企业和金融机构将境外获得的外汇汇回国内,增加境内外汇流动性。第二是下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至4%,这项措施同样有助于增加境内外汇供给,为人民币汇率提供支撑。第三个工具是通过银行间市场外汇自律机制来调整市场上的顺周期行为。在2023年8月至11月期间,美元指数和美债收益率呈现出单边上行的走势,并带动人民币对美元汇率贬值。在单边趋势中,市场通常容易出现超调的情况,此时引入自律机制对市场参与者的顺周期行为进行纠偏有助于稳定汇率预期。从结果来看,随着后续美元和美债收益率回落,人民币对美元汇率再度上升。在不消耗外汇储备的基础上,央行对于汇率市场的预期管理降低了人民币对美元汇率的波动率,同时稳定了市场预期。
二、2024年人民币汇率展望2024年,中国经济基本面的稳健度、调控政策的力度、海外经济体的需求前景以及相关地缘政治风险都将影响人民币汇率走势。1. 2024年中国经济或将延续“去库存”这个主基调今年,我国GDP增长目标可能还会定在5%左右。目前,各地已进入“两会时间”,各省市今年的GDP增长目标普遍设定在4.5%-8%区间。在主要直辖市中,北京、上海今年GDP增速目标均设定在5%左右;在主要经济大省中,广东、江苏、山东、浙江等均将增长目标定在5%左右或以上。我们预期,2024年中国经济或将延续“去库存”这一主基调,主要体现在两个方面:一是房地产市场去库存;二是海外需求的去库存。(1)2024年房地产行业仍处于去库存周期,对中国经济的支撑有限我国商品房市场存在供需不平衡的情况。从需求端来看,2021年7月至2023年12月,我国住宅月销售面积从1.56亿平方米下降至8617.85万平方米。从供给端来看,我国商品房待售面积不断增加,还有新的项目在不断开工、施工。从2022年起,我国房地产市场开始进行调整。我们将商品房库存分为狭义库存与广义库存。狭义库存是指商品房的待售面积,而广义库存则为商品房待售面积加上施工面积。截至2023年12月,商品房的狭义库存为3.31亿平方米,广义库存达到59.44亿平方米。从商品房的去化周期来看,截至2023年12月,商品房的狭义去化周期为3.84个月,该数字已接近2015年一季度的水平;广义去化周期为68.97个月,已远远超过2015年的水平。在2014-2016年期间,我国商品房也存在库存高企的现象,当时政府通过棚改货币化配合大规模信贷投放等措施,刺激房屋置换链条启动,最终使商品房库存回落至合意水平。与2014-2016年的经验相比,目前我国针对房地产库存的处置方式有许多不同之处。第一,目前我国实施的旧改、棚改规模要远小于当年。在2014年至2016年期间,央行投放超2万亿元抵押补充贷款(PSL),而从2022年9月至今,央行此轮投放的PSL规模仅为1.13万亿元。第二,此轮PSL的投放流向与上一轮有所不同。2014-2016年,PSL的投放基本都是针对需求端的刺激,即给拆迁旧改的居民发钱。但从近期有关PSL的公告来看,此轮PSL可能主要投向供给端,将为保障性住房、城中村改造等工程提供中长期低成本资金支持。第三,此轮房地产去库存难以再现大规模的信贷支持。2014-2016年,我国央行大幅降准、降息,为居民加杠杆买房提供了充裕的流动性支持。而近年来,央行维持稳健中性的货币政策,在降息、降准的幅度和节点选择上较为谨慎。目前,我国仍在探索建立房地产长效机制,中央屡次强调“房住不炒”的定位,这意味着在政策工具的选择上,将采取更为动态化、市场化、精细化的选项。在今年1月25日的国新办发布会上,央行行长潘功胜表示将继续调整优化住房信贷政策,继续落实首套房贷利率政策动态调整机制,引导银行降低存量首套房贷利率。这意味着此轮房地产去库存的周期将比以往更长。我们预期今年房地产市场会有更多调控政策出台。例如,继续降低首套房和二套房贷款比例;一线城市进一步放松限购,允许更多人购买一线城市的房产,并且扩大可购买地区的范围。
(2)2024年海外库存依然高企,我国出口可能会前低后高以美国为主的发达经济体是我国主要的外贸伙伴,而发达经济体的库存周期与我国出口表现息息相关。从美国的库存周期来看,美国商品零售同比增速于2021年4月见顶,库存同比增速于2022年6月见顶。在2021年4月至2022年6月期间,美国库存同比增速与商品零售同比增速的差值由-38.47%上升至5.43%,经历了主动补库存阶段。此后,美国商品零售同比增速与库存同比增速同步下降,但库存同比增速与商品零售同比增速之差仍然上升,于2022年11月到达此轮周期顶点8.67%。2022年12月至2023年11月,美国库存周期转至主动去库存阶段,商品零售增速、库存增速以及库存增速与商品零售增速之差同步下降,截至2023年11月,美国商品零售同比增速为0.98%,库存同比增速为0.39%,库存与商品零售增速之差为-0.59%。我们预期,2024年上半年,美国企业将依然处于主动去库存阶段,中国出口表现可能会延续2023年下半年的态势。自2021年4月起,美国商品零售同比增速连续32个月处于下降通道,我们预期在今年上半年,美国商品零售同比增速可能继续下行或保持低位,这主要是由于在美联储加息、缩表的背景下,美国人均可支配收入增速也在同步下行。从历史经验来看,美国人均可支配收入增速的下滑将导致商品零售增速下降。另一方面,美国库存依然明显高于其长期趋势,这意味着无论商品零售走强或走弱,目前企业主动补库存的概率不会很高。2024年下半年,我们预期美国企业可能进入主动补库存阶段,并带动我国出口增速回升。进入主动补库存阶段需要三个积极的信号:一是美联储停止缩表,货币政策由紧缩转向中性;二是美国商品零售增速持续回暖;三是美国库存同比增速与商品零售同比增速的差值持续处于负值区间。美国商品零售增速的变化通常领先库存增速变化三个月,当美国库存同比增速与商品零售同比增速的差值持续处于负值区间时,往往意味着,随着商品零售回暖,美国企业将首先被动去库存,随后开始主动补库存。
2. 2024年人民币汇率有望重新进入升值通道2023年中国经济企稳复苏,外贸韧性持续彰显。展望2024年,随着中国经济基本面持续改善,且下半年海外货币环境宽松预期有望兑现,人民币汇率可能会重新进入升值通道。今年上半年,中国经济可能会延续2023年“企稳复苏”的态势。从目前的经济数据和政策力度来看,房地产市场将经历比较长的去库存周期,由于政府并没有针对房地产去库存采取大规模的刺激措施,居民部门重拾对房地产投资的信心需要一定的时间;海外经济体同样处于去库存周期,虽然以美国为主的发达经济体需求仍然稳健,但由于库存高企,中国出口仍需要一段筑底时间。从下半年来看,随着中国经济基本面改善,且下半年海外货币环境宽松预期有望兑现,人民币汇率可能会重新进入升值通道。一方面,宏观政策将持续发力,为企业和居民投资、消费信心的改善提供支撑,中国经济数据将逐渐走出筑底区间。另一方面,下半年美联储有望暂停缩表,降息的概率也在增加,若海外货币环境转向宽松,海外企业有望转向主动补库存,带动我国出口增速回升、人民币升值。(本文题图来源:第一财经)——文 | 刘昕 第一财经研究院研究员
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